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環保行業REITs市場洞察報告:固廢深挖金山 汙水乘風而起

來源:国内精品久久久久久久影视麻豆盛環保     發布時間:2021-05-26

       一、垃圾發電:預計焚燒發電2025年運營規模(mó)增至800億元

       焚燒為國(guó)內東部及中部地區垃圾(jī)無害化處理*選

       焚燒發電(diàn)市場快(kuài)速發展。2010年以來,國內垃圾 2010~2019垃圾焚燒處理能力及處理量(liàng)變動趨勢 焚燒處理能力呈現快速發展態勢,焚燒發電投運 規模自2010年的9.0萬噸增至2019年的(de)52.2萬(wàn) 噸,2010-2019年(nián)垃圾焚燒處(chù)理能力CAGR高達 21.6%,焚燒在(zài)城鎮生(shēng)活垃圾無害化處理中占比 已經自2010年的19%增至2019年的44%。

       中東(dōng)部(bù)地區(qū)發展速度表現尤為突出。分區域看,人口密度較(jiào)高的東部省份在生活(huó)垃圾(jī)焚燒處理能力增長方麵格外(wài)突 出。比如說,2015年垃圾焚燒在(zài)經濟發達的廣東、浙江和江蘇三(sān)省垃圾處理中的占比分(fèn)別為34%/63%/58%。

       中西(xī)部地(dì)區接棒,“十四五”焚燒發電擴(kuò)張潛力充沛

       東(dōng)西部區域發展不平衡,市場(chǎng)規模有望進一步擴 張。雖然 “十(shí)三五(wǔ)”期間垃圾焚燒處理能力快速 提升,但是東西(xī)部區域發(fā)展極(jí)不平衡。中西部地 區垃圾焚燒(shāo)行(háng)業發展明(míng)顯滯後,比如說,2019年 新疆維吾爾自治區(不包含兵團)、西藏自治 區(qū)、青海省等都沒有垃圾焚燒產能投運。但隨著 各地政府有關垃圾焚燒處理的政策規(guī)劃的出台, 垃圾清運係統的完善,未來垃圾焚燒(shāo)滲透率較(jiào)低 的中西(xī)部地區產(chǎn)能有望(wàng)提升,市(shì)場空間料將進一 步擴大。

       據我們統計(jì),目前已有20個省(區、市)發布生(shēng)活垃圾焚燒發電中長期專項規劃。從地域分上來看(kàn),隨(suí)著東部發(fā) 達地區的垃(lā)圾焚燒(shāo)規模逐步趨於飽和,垃圾(jī)焚燒(shāo)項目主要向中西部省份各地區下沉。2019年,中(zhōng)西部各(gè)省(shěng)合計垃 圾(jī)焚燒處理能力為18.1萬噸/日;根據(jù)規劃,2030年合計將達到55.2萬噸/日,2019-2030年CAGR為11%,中西部 地區中長期規劃處理規(guī)模大。

       訂單向頭部企業集中明顯,龍頭(tóu)公司訂單(dān)普遍飽滿

       垃圾焚燒發(fā)電目前(qián)市場體量龐大(dà),頭部企業集中度較高。在(zài)2020年末(mò),根據E20統計,前20大垃圾發電公司在手 訂(dìng)單規模進一步增加至97.2萬噸,CAGR達到13.24%。前20大(dà)垃圾發電企業中,絕大(dà)多數公司已上市並(bìng)打通外部 融(róng)資通道。因此,現階段行業格(gé)局已經成型,大型(xíng)垃圾(jī)焚(fén)燒發電公司正(zhèng)在形成規模效應,助(zhù)力未來市場更有效地擴 張。

       訂單保障充分,助力垃圾發電公司高成長。假設垃圾發電公司當前在手未(wèi)投運項目在2024年底全部投產,僅在手 訂(dìng)單即能(néng)保證重點垃圾發電(diàn)公司的2021~2024年投運焚燒規模複合增速落在7%~30%區間內。如果我們考慮公司新 獲取訂單會帶來的成長貢獻,垃圾發電公司的未來(lái)成長增速(sù)有望更快。

       二、垃圾發電:盈利可預測性強且現金流突出

       焚燒發電商業模式簡單清晰,項目盈利穩定且可預測性強

       垃圾焚燒發電項目主要以BOT特許經營的方式運 營,客戶主要為當地政府部門(mén)和(hé)電網企業,在(zài)項 目運營後,從收入構成及成本分析(xī)看(kàn),垃圾焚燒 發(fā)電具有收入高度穩定、盈利可預測性強(qiáng)等(děng)特點。

       垃圾焚燒發電項目的收入主要包括垃圾處置費收 入和(hé)供(gòng)電(供(gòng)熱)電費收入兩部分。

       從處理費趨勢看,新項目處理費呈現穩步抬(tái)升態 勢。根據我們樣(yàng)本庫中項目統計(jì),垃圾處理費(fèi)平 均(jun1)單價也從2016年的58元/噸逐步上升至2019年 的(de)70元/噸;低價中標項目占比(垃圾處理費單價(jià) 低於50元/噸的(de)項目在總項(xiàng)目中(zhōng)數量(liàng)占比)已從 2016年(nián)的31%迅速減少至(zhì)2019年的3%。

       行業ROE持續改善,現金流能力突出

       借力生活垃(lā)圾分類(lèi)以提升入廠熱值。單位垃圾熱(rè)值的提升意味著可以從處理垃圾中收(shōu)獲更多電費收入。隨著城市垃圾(jī)收運(yùn)體係日益完善、居(jū)民生活水平提升、人口老齡化等推動國內生活垃圾熱值水平不斷提升,且隨著 時間累積企業(yè)管理效率(lǜ)也(yě)在提升,共同帶動(dòng)焚燒發電(diàn)項目的單位發電(diàn)量(liàng)出現可觀(guān)提升的明確趨勢。隨著(zhe)國內人口老 齡化問題逐步突出以及廢品價值的下降,拾荒人員減少,這在一(yī)定程度上提升流向焚燒發電廠的垃圾熱值。

       此外,國內正在加速推進生活垃圾(jī)的前端分類體係完善,不同種類垃(lā)圾(jī)的收運體(tǐ)係正在逐步建立並完善,建築垃 圾、餐廚(chú)垃圾等低熱值垃圾流向焚燒發電的數(shù)量逐步減少,這對生活(huó)垃圾發電項目的(de)噸發電量提升也有積極影響。

       重資產模(mó)式(shì)且行業處於擴張期,需資金盤活存量資產

       垃圾(jī)焚燒發電(diàn)行業屬於重(chóng)資產行業,依賴外部融資(zī)。國內垃(lā)圾焚燒發電多采用BOT運(yùn)營模式,期初投資規模較大, 例如一座處理規模1,000噸(dūn)/日的垃圾焚燒處理廠(chǎng)總投資約6億元,在產能利用率80%情況下,年運營收入占總投資 的比重(chóng)約12.4%,期初投入大、投資回收周期長的性質致使企業依賴外部融資來(lái)進行發展(zhǎn)。

       垃圾焚燒發電企業融資方式有銀行借款、債券、定向增發等,其中以銀行借款為主導。以瀚藍環境、上海環境、綠 色動力(lì)、旺能環境、偉明環保、中國天楹6家重點垃圾焚燒發電公司為例,上市以來借款融資占比均在60%以上(shàng)。 從資產負債(zhài)率看,截至(zhì)2019年末,重(chóng)點公司(sī)平均資產負債率達61.3%,僅(jǐn)偉明環(huán)保負(fù)債率低於50%,整體債務融資(zī) 拓展空間有限,急需新的融資方式來改善公司資產結構。

       三、垃圾發(fā)電:REITs加速新模式和新技術應用

       REITs加速新技術和(hé)新模式在行業(yè)中應用

       加速高參數鍋爐在行業內的運用,從而(ér)提升發電效率。提(tí)高垃圾焚燒發電廠發電效率的主要途徑有提高餘熱鍋爐熱 效率、提高汽輪機進汽參數、降低(dī)廠用電率、降低線損率等。而鍋爐蒸汽參數的選擇直接影響到汽輪(lún)機進(jìn)汽參數, 進而影響(xiǎng)到(dào)的發電效率。相較於中(zhōng)參數,高(gāo)參數垃圾焚燒電廠的設(shè)備(bèi)投資、維修成本(běn)均有所增加,但同時發電收(shōu)入 也(yě)相應(yīng)增加(jiā)。

       我們對中、高參數項目(mù)分別進行了IRR測算,仍使用同樣關鍵假設及測算(suàn)方法,但(dàn)對噸入爐垃圾上網電量(liàng)、初(chū)始投 資以及年維修費用進行了調整,結果顯示,高參數項目(mù)的內部收益率更高,而且規模越大,經濟效益越明顯(xiǎn)。

       REITs加速焚燒發電企業橫向擴張和縱向產業鏈延伸(shēn)

       橫向擴張:REITs有望加速垃圾焚燒發電行業的市場化進程,助力解決行業回款(kuǎn)問題。REITs的順利發行,加強了 行業的(de)監管,有利於推動行業進一步市場化,進而推動行業綠色發展(zhǎn)價格機製建立,有利(lì)於行業頭部企業進一步擴 大市場規模,助力整個垃圾發(fā)電行(háng)業市場規模擴張。

       縱向延伸:助力打通行業產業(yè)鏈上下遊。通過國際比較,昭示整(zhěng)個環衛(wèi)市場擴容潛力巨(jù)大。根據我們估算,目(mù)前國 內市政廢物市場規模為不足2,000億元,而美國市政廢物管理市場(chǎng)規模目(mù)前(qián)高達約(yuē)4,000億元(yuán)(600億美元(yuán)),是國 內市場規模的2倍。其中(zhōng)美國前端收集及運輸的收入規模分別為2,489和449億元,後端處置的填埋及焚燒分別(bié)為 938和204億元(yuán),分別占市場規模的61%、11%、23%和9%。簡單對比(bǐ)中美兩國的市政廢(fèi)物管理市場規模和產業鏈 構成可以發現,國內在收集及運輸環節提升(shēng)空間巨大(dà)。

       四、汙水處理:體係初步形成,年運營規模700億元

       國內年汙水排(pái)放量(liàng)約700億噸,生活源(yuán)增長顯著

       造成(chéng)水(shuǐ)汙(wū)染的源頭主要來自工業汙染、生(shēng)活汙染 和農業汙(wū)染,根據汙染源類型相應可以(yǐ)把汙水分 為工(gōng)業汙水、生(shēng)活汙水、農業(yè)汙水三類。

       2015年,我國排(pái)放生活汙水535億噸。從趨勢 看,生活汙水趨勢上升而工業汙水趨勢下降。國 內目前尚未統計農業汙水排放量數據,但從COD 排放量看,2015年農業(yè)汙水COD總量達1069萬 噸,為*大的汙染源。

       汙水處理體(tǐ)係已初步形(xíng)成,市場規(guī)模約700億元(yuán)

       從投資規模看,在2000年左右,隨著市場化改革提速帶動(dòng)行業迎(yíng)來快速發展,行(háng)業投資(zī)快速擴大並在(zài)2009~2010 年迎來國內汙水(shuǐ)處理(lǐ)*個投資高峰。2010年後(hòu),國內汙水處理投(tóu)資規模有(yǒu)所回落,但隨後在國內汙(wū)水(shuǐ)提標(biāo)改造 提速、麵源汙染治理投資(zī)啟(qǐ)動等帶動下,汙水處理投資處理(lǐ)回升,近年來的國內汙水(shuǐ)及再生水領域(yù)的年(nián)投資規模穩 定在800億附近。持續(xù)大(dà)體量投資為國內汙水治理持續改(gǎi)善提供充(chōng)足資金保障。

       在大體量投資帶動下,截止2019年末,國內城市 汙(wū)水處理能力(lì)已經增至1.79億噸(dūn)/日,國內城市生 活汙水處理率已達(dá)到97%,已經達到發(fā)達* 90%左右的處理率水平。

       從資產規模角度看,國內汙水處理(lǐ)企業的汙水處 理費(fèi)水平約1.2元/噸,國內2019年城市及縣城的 汙水處理(lǐ)量(liàng)合計620億立方米,推算得出(chū)國內汙水 處理存量運營設(shè)施的年運營規(guī)模約700億(yì)元。

       五、汙水處理:從(cóng)點源到麵源,汙(wū)水處理投資空間廣闊

       城市麵源汙水處理正在加速推進

       隨著汙水處理廠建設需求接近飽和,國內(nèi)水環(huán)境 汙染治理在“十三五”期間(jiān)開始向麵源汙染治理 階段過渡,帶動城市(shì)黑臭水體治(zhì)理、海綿城市等 大型(xíng)綜合(hé)性麵源汙染治理項目開始成為汙水治理 領域的項目釋放主(zhǔ)力。

       海綿城市及治(zhì)理黑臭水體投資體(tǐ)量巨大

       汙水處理的點源項目投資具有投資額大、項目回收周期長等特點,通常情況下,一(yī)級A出水水(shuǐ)質的(de)10萬噸汙水處理 廠投資規模約2億元。盡(jìn)管行業未來所需的投資體量巨大,但從行業內(nèi)代(dài)表性上(shàng)市公司(sī)的資產(chǎn)負債率情況看,企業資產負債率普遍處於較 高水平,企業需要想辦法盤活存量資產,以此帶動公司未來發展(zhǎn)。

       六、汙水處理:REITs有望加速汙水處理行業(yè)向智慧化(huà)轉型

       盈利高度可預見且ROE穩定,適合充當底層資產(chǎn)

       汙水處理費通常為企(qǐ)業核心收入及利潤來源。汙 水處理公司的收入通常包括提供環保水處理項目 投資及運(yùn)營管理服務收取的處理費、 提供工程承 包服務獲(huò)得工程(chéng)服務(wù)收入、生產並銷售水處理設 備獲取銷售收入、提(tí)供工程的設計與谘詢服務收 取服務費等。

       汙水處理費收入具有穩定強、可持續性突出且毛 利率較(jiào)高等特征(zhēng)。汙水(shuǐ)處理費收入規模取決於處 理量和處理價格,特許經營權(quán)協議通常會保障這 兩點變動(dòng)極小。汙(wū)水處理屬於技術複雜度較高的 專業化運營業(yè)務,因此其毛利率通常維持在較高(gāo) 水平,普遍在40%~50%的(de)區間範圍內(nèi)。

       REITs有望加速汙水處理行業向智慧化轉型

       近年來,隨著物聯網(wǎng)、移動互(hù)聯網、雲計算等新一(yī)代信息技術的迅速發展,水務行業的發(fā)展迎來了巨大的變革,水 務行業與新興技術正加速融(róng)合。發展智慧水務,構建安全實用(yòng)、智慧高效的水務係統成為必然趨勢。

       智慧水務從技術實現和提供服務的角度,其(qí)總體架構可劃分為五個層次,包含信息采集層、傳輸(shū)層/交(jiāo)互層(céng)、平台 層(céng)、業務層、應用層。
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